国泰君安：个税减免只是开始 增值税或再减1.3万亿

1. 本周焦点：积极财政政策发力，更大规模减税可期

个人所得税专项附加扣除新规开始征求意见。2018年10月20日，《中华人民共和国个人所得税法实施条例（修订草案征求意见稿）》、《个人所得税专项附加扣除暂行办法》向全社会公开征求意见，并于2019年1月1日起实施。征求意见稿在原有的扣除项目“三险一金”（个人基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、住房公积金）基础上，增设六个附加扣除项目，全面覆盖了教育、医疗、养老、住房。

从各类收入群体来看，此次专项附加扣除主要将惠及相对中低收入的群体。对于这类人群，扣除项带来的新旧税负变动来看，减税幅度较高，特别是“万元线”附近的收入群体，面临着无需缴纳个税的情况，月收入水平达到17000元的群体，减税幅度也将达到47%左右。相应高收入群体，无论从税额减负程度还是以收入水平衡量的减税幅度都小于中低收入群体。

我们认为此次专项附加扣除细则颁布主要有三方面意义：1）在原有个税起征点和税率、级矩调整外，再度优化结构，减轻相对中低收入纳税人个税负担，改善居民消费能力；2）从分类所得税制向综合所得税制过渡，促进横向公平原则，提升以家庭为单位的税负安排重要性；3）推动政府各个部门信息共享，有利于未来各项税收的高效征缴。

减税规模及影响测算：我们测算此次专项附加扣除将为居民减税1064至1538亿元。叠加个税起征点调整，本轮个税改革将为居民个人释放红利4264至4738亿元红利。若以4700亿元红利为准，个税起征点和抵扣改革将直接增加居民可支配收入4700亿元，按边际消费倾向0.6计算，或可推高消费近3000亿元，加快消费增速近0.9个百分点，在居民最终消费支出占GDP比重接近40%的条件下，将提升GDP增速0.4个百分点。

增值税并档调整正在路上，万亿规模减税可期。当前经济下行压力较大，单纯靠基建拉动经济比较困难，预计将会有更广泛的宽松政策，预计增值税减税或超市场预期。我们认为，政府减税方式和规模既会考虑经济运行情况（如下行压力）从而逆周期调节，也会考虑长期我国财政可持续性问题（如当前包括隐形负债后的总债务水平、长期人口结构给社保带来的支出压力等等）。我们测算，若增值税减3个点（16%档），增值税减税或达1.3万亿，2019年赤字率或达3.5%。

2. 国内经济：经济动能仍然较弱

下游：楼市、土地、汽车等需求继续下滑。10月1-19日，30城商品房成交面积同比-1.5%，继上月（-6%）后继续小幅下降，全国范围内保持降温态势（图1）。但一线二线分化仍然较明显，一线（10.3%）增速回落但仍保持正增长，二线（-12.4%）延续负增长。深圳试点现房销售，合肥发文鼓励新建商品房现房销售，商品房预售许可制度正在悄然生变。10月前两周，100城供应土地占地面积同比16.8%，较上月（-37.1%）转负为正，土地供应保持充足；但成交土地占地面积同比-42.1%，较上月（-30.8%）降幅扩大，显示开发商拿地热情不高（图2）；住宅用地成交溢价率3.3%，较上月（9.2%）也进一步下降。10月以来，BDI指数在1500-1600点区间窄幅震荡。据乘联会，10月前两周汽车零售同比-26%，下降幅度稍大，主要是去年同期的高基数影响巨大，随后应逐步改善。

中游：发电耗煤和高炉开工分化，工业生产仍然承压。10月1-19日，6大发电集团日均耗煤同比-22%，降幅较上月（-11.3%）继续扩大，连续第3个月负增长（图3），既与发电耗煤增长疲弱有关，也反映了去年同期高基数的影响。截至10月19日当周，全国高炉开工率为68.4%，较上月末（68.1%）稳中有升（图4）。在生态环保部禁止环保一刀切工作意见下，各地纷纷表示避免集中停工停业停产等简单粗暴行为，预计对相关企业的冲击将边际减轻。截至10月19日当周，螺纹钢库存降至412万吨，处于近三年同期最低水平，显示其供需格局仍然良好。10月以来主要工业品价格继续保持上涨态势，螺纹钢价格累计上涨2.5%，动力煤价格累计上涨4.5%，水泥价格累计上涨1.9%。总体看，尽管环保受限行业今冬或有边际改善，但发电耗煤持续向下，意味着总体工业生产仍然承压。

上游：大宗商品价格涨跌不一，原油价格回落，铁矿石价格上涨，铜价震荡。10月以来原油价格从高点回落，截至10月18日，英国布伦特原油现货价已回落至80美元/桶下方，而月初高点达87美元/桶。油价回调主要受两方面因素影响：一是美国能源情报署(EIA)数据显示，原油库存连续第四周回升；二是全球经济增长面临贸易保护主义威胁，国际能源署（IEA）下调2018年和2019年全球石油需求预估。铁矿石价格继续上升，截至10月19日，含铁量62%普氏铁矿石价格较上月末累计上涨5.7%。LME铜现货价格在6100-6350美元/吨之间上下震荡，截至10月19日累计较上月末微涨0.2%。

价格：蔬菜和猪肉价格双双下降。伴随秋菜上市，蔬菜供应回归充足，10月以来蔬菜价格明显下降（图5），截至10月19日，28种重点监测蔬菜平均价格较上月末累计下降10%。综合主要蔬菜产地消息，预计今冬明春蔬菜供应形势好于上年同期。中秋和国庆双节过后，短期猪肉消费需求下降，猪肉价格也相应有所回落，截至10月19日，22个省市猪肉平均价较上月末下降2.7%。但考虑到猪瘟疫情仍存不确定性，养殖户补栏积极性不高，对后续生猪供应造成一定影响，预计猪肉价格下跌空间有限。综合来看，10月以来食品价格明显下跌，截至10月19日，农产品批发价格指数较上月末累计下跌3.7%。

货币：货币市场利率和国债收益率基本平稳，人民币汇率略贬。本周降准置换MLF落地，央行逆回购投放300亿元，但国库现金定存到期1500亿元，合计为净回笼1200亿元。央行表示，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收政府债券发行缴款等因素的影响。货币市场利率保持平稳，截至10月19日，银行间回购加权利率1天期和7天期分别为2.46%和2.61%，与上周基本持平。国债收益率也基本平稳，截至10月19日，1年期国债收益率较上周上行1bp至2.90%，10年期国债收益率较上周下行2bp至3.57%。本周人民币汇率稳中略贬，中间价贬值267点至6.9387，即期汇率贬值87基点至6.9321（图6）。

3. 国内政策：防范化解金融风险打出组合拳

国务院金稳会召开防范化解金融风险专题会议。10月20日，国务院金稳会召开防范化解金融风险第十次专题会议，重点分析三季度经济金融形势，研究做好进一步改善企业金融环境和防范化解金融风险有关工作，刘鹤主持会议。会议要求：一是实施稳健中性货币政策，重在疏通传导机制；二是增强微观主体活力，特别要聚焦解决中小微企业和民营企业融资难题，实施好民企债券融资支持计划，研究支持民企股权融资，对暂时遇到经营困难，但产品有市场、项目有发展前景、技术有市场竞争力的企业，不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷；三是发挥好资本市场枢纽功能。

刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访。日前，刘鹤副总理接受记者采访，涉及稳定资本市场、发展民营企业、抓好宏观调控、走好供给侧改革下一步、中国经济动能转向等问题，透露如下思路：当前宏观调控主逻辑是抓好六个字“稳”的落实——稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期；供给侧改革下一步重点是“增强微观主体的活力、韧性、创新力”；对于民营企业的发展，高度重视中小微企业当前面临的暂时困难，采取精准有效措施大力支持中小微企业发展；中国经济从传统动能向新动能转变的方向，高度重视多元化的巨大内需；充分认识到市场“对制度创新和改革政策有很强的期盼”，加大稳定资本市场举措。

一行两会负责人表态促进股市平稳健康发展。央行行长易纲表示，近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响，当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差；央行对地方政府支持当地企业流动性政策表示鼓励，央行也正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题。银保监会主席郭树清表示，已要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。证监会主席刘士余表示，证监会始终坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心，并从制度和工具等多方面加强创新，支持民营企业发展。

银保监会就《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。10月19日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，意见反馈截止时间为2018年11月18日。征求意见稿允许商业银行理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票，不设置理财产品销售起点金额，在非标债权投资限额管理方面仅要求此类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%，允许子公司发行分级理财产品等。银保监会主席郭树清表示，落实党中央、国务院“六稳”要求，推动金融市场回归到正常健康发展的轨道。

4. 国际经济：中欧联手反对贸易保护，美国退出反导条约

中欧联合多国要求WTO针对美国金属关税成立工作组。中国商务部条约法律司负责人称，美国钢铝232措施是以“国家安全”为名，行贸易保护主义之实，严重破坏多边贸易规则，受到包括中国在内的世贸组织众多成员的共同反对。中方已按照世贸组织规则，与美方进行了世贸组织争端解决机制项下的磋商，但磋商未能解决中方关注。为维护多边贸易体制权威，捍卫世贸组织规则的严肃性，中方决定与相关成员一道，要求设立专家组审理诉美钢铝232措施世贸争端案。中方希望世贸组织专家组能够客观、公正审理本案，维护以规则为基础的多边贸易体制。联合方包括中国、欧盟、挪威等。

特朗普称美国将退出《中程导弹条约》，全球中长期地缘政治风险加大。据央视新闻，当地时间20日，在拉斯维加斯进行中期选举拉票活动的美国总统特朗普表示，美国将退出1987年和苏联签订的《中程导弹条约》。该条约将于2021年到期，美国国家安全顾问博尔顿于20日启程前往俄罗斯，并将在出访期间向俄方表明该计划，理由是俄方4年来多次违反条例规定。该条约系美苏达成的核裁军的军控条约，规定缔约双方销毁和禁止中短程导弹和中程导弹，对全球和平贡献巨大。该条约被撕毁，或导致全球新一轮军备竞赛。

沙特记者遇害事件持续发酵。沙特检察官本周发布初步调查结果，承认记者遇害记者卡舒吉是在沙特驻土耳其伊斯坦布尔领事馆被杀的，但沙特王室并不知情。土耳其方面声称拥有记者被杀的证据。美国国内呼吁对沙特实施制裁，特朗普曾表示制裁是考虑的选项之一，但他也对制裁可能带来的外交潜在风险表示了担忧。德国总理默克尔对造成卡舒吉丧生的违法行为表示谴责，并认为沙特方面关于卡舒吉死因的解释是缺乏说服力的。特朗普最新表态称，他认为沙特方面的解释是可信的，美国政府不倾向于取消沙特订单作为报复，会选择通过其他解决途径来保住百万就业岗位。

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